陈鑫：曾服务于美国通用电气集团（GE）法国巴黎总部，参与全球战略工作，回国后，从事管理咨询及股权投资工作。现担任腾讯系基金微影资本副总裁，新兴产业投资方面，参与国内外近10家公司的股权投资，领域涉及互联网、影视、体育、传媒、文化。

核心观点：

1、顶级IP赛事是体育相关产业链的源头和核心。

2、关注体育产业消费升级、国内外细分领域顶级IP、体育+其他利润端产业整合、体育新兴细分领域。

3、考察项目的标准包括消费者需求、核心资源、成长空间、变现能力、壁垒稳定性、战略资源协同性。

4、不投资具有估值泡沫的公司，会严谨分析被投企业的内在价值及变现能力。

腾讯系出生的微影资本，成立一年基金规模超过40亿元，已然进入中国泛文化产业的文化产业基金第一梯队，主要关注电影、演出、体育、传媒等领域。

在微影资本的投资信条里，以VC投资方式参与到产业投资中，是其为背后产业LP和投资公司获得回报和快速成长的主干道。在所专注的影视、演出、体育、新媒体四个大领域里，“体育这块至少占投资比例40%”，微影资本投委会主席唐肖明在两周前的一次媒体沟通会上说，“而这其中，赛事IP是重中之重。”

目前而言，在微影已投资的近10家体育公司中，覆盖体育场馆，高端体育连锁、营销经纪、大数据、互联网+体育等领域。其中国内最大连锁溜冰场馆集团冠军冰场，国内最大汽车赛道主题连锁集团金港汽车公园，国内最大赛马产业集团莱德马业，国际顶级运动员及球队经纪营销公司邮人体育，都是净利润超过数千万的公司。

▲ 微影资本投资的冠军冰场。

从资本结构的角度来说，腾讯是微影时代公司的最大股东，微影时代及基金团队管理着微影资本,在专业技术和主要人才上会进行输出。微影资本投资以后会给被投公司注入资源，包括微影以及腾讯的流量平台。共同打造文体生态，互相引流。

在经营结构上，三者之间相互独立，微影资本从整个运营体系上，在项目选择、投资、决策的流程、风险防控的体系上，都设置了微影投资之间的防火墙。具体涉及各方面的经营内容和方法。

就现在来说，腾讯仍是微影时代最大的资源供给平台，微影时代从战略层面直投，微影资本则主要考虑投资回报。

在体育这块已被资本认可的蛋糕上，陈鑫认为背靠腾讯的微影资本有天然的优势，“微影依托腾讯的平台资源，以微信和qq票务为入口，做线上的体育、电影、演出票务，已投资近50家公司。腾讯及微影的生态资源均可为被投企业带来强大的资源支持。”

微影资本的投资范围归结为一个矩阵模型，横向的影视、演出、体育、新媒体，纵向的上游CP/IP，中游的渠道发行，到下游的场景消费，细分到各个领域。

“体育这个行业需要长期孵化和提早介入”，陈鑫从战略布局的角度来看，认为这是非常重要的一点。而从体量上来看，“体育的任何一个细品类都比影视的要大，体育也属于泛文化非常重要的一环，所以我们需要提早布局。”

以下为懒熊体育对陈鑫的采访纪要

1、微影资本对投资标的的判断标准是什么？

从投资逻辑上来说，基本的标准有五条：

第一点是有较强的消费者需求，产业真实价值的创造需要有C端消费者的需求。

其次是体育相对资源的稀缺性，可能体现在个人或公司的核心资源，无论是产业关系，或者是品牌效应，还是行业竞争力。

第三点强调这个行业或这个公司的成长性比较强，未来天花板比较高，有一定成长性。

第四点我们看重变现能力，这是微影资本非常看重的一点，我们是一家比较务实的投资机构，投的这些企业大部分盈利都是在几千万以上，这在国内的体育公司还是比较少的。即使短期内没有实现大面积变现，经过严谨论证，也需要能看到未来变现的可能性。

第五点是要有自己的核心壁垒，不会被轻易攻破。

最后强调我们能够带来的协同增值的效应。强调战略资源的协同性，我们除了投体育，还有文化娱乐、互联网，有一些资源平台，所以希望能帮助被投企业做价值提升。

2、微影在体育产业的布局逻辑是什么？

回到体育产业的布局逻辑，结合微影资本“产业+VC”的特点来看，之所以说产业，是指能够提供资源，VC主要是指我们不同于产业并购平台公司，更多的还是追求财务回报的中早期公司。

除此之外的逻辑和方向是这样：

第一点是关注国际和国内顶级的头部IP，顶级IP赛事是体育相关产业链的源头和核心。

第二点会围绕体育的消费升级来进行布局。体现在几个方面，第一是现在很多原来看似小众的中高端的体育细分行业，包括赛马、赛车、马术、滑冰、冰雪逐渐兴起，我们会重点去抓这一块，市场空间是有的，盈利性也不错，这个是消费升级所带来的细分领域的崛起。

第三点关注体育数据相关的，因为我们看好未来的线上的如互联网彩票，线上竞猜，游戏。我们既看好这个单独行业的发展，也看好微赛、微影这种被投企业能给我们带来的一些联合的协同效应。

除了这三点，同时比较关注“体育+”的其它产业，我认为体育是一个杠杆工具，它不是一个纯粹的利润端来源，单靠体育有的时候不一定很赚钱，是眼球经济，但是体育作为杠杆工具可以撬动很多其它的周边产业。

围绕这四点，我们投的这些企业可以一一对应，比如说冠军溜冰场、莱德马业、金港属于消费升级，金港和冠军又属于体育+地产，莱德属于体育+农业，赛点体育属于移动互联网，有比较大的成长空间。Mailman接近顶级IP，服务于顶级IP周边的，通过它可以触达到顶级IP。

3、请分析一下已投项目的核心竞争力。

金港汽车主要是做汽车公园，包括赛道、4S店、汽车贸易文化娱乐于一体的汽车产业园区，在中国已开发近十家汽车公园。那么投这家公司，从产业价值来看，通过布局行业平台型公司，提前布局汽车运动产业，另一方面是锁定高端人群。从效益来看，金港汽车的变现能力较强，属于轻资产运营，风险可控，也给地产商和当地政府带来很多增值效益。收入一方面来自场地租赁，另一部分来自周边，比如赛场体验、赛事。

从这些方面来看，金港的优势主要在于同时抓住了线下消费场景和赛事，本身有很稳定的现金流来支持，除此之外还结合了赛事和体育，布局了汽车运动这个品类。

莱德马业属于“体育+农业”，净利润达几千万。主营马产业链，赛马、育马、马匹进口、牲畜交易、饲料种植加工、俱乐部连锁管理等。一方面变现能力很强，马术和赛马也是一个持续上升的赛道，未来的想象空间也非常大，可以衍生出很多周边产业。

再就是像冠军冰场，我们很看好冰雪产业的持续增长，借着冬奥，包括之后将是持续增长的一个赛道，它有很强的盈利能力，标准化的线下服务业态，主营业务包括培训、冰场的门票、国际国内的赛事IP，这几块业务让冠军冰场达到几千万净利润。

在冰雪两个领域里，微影都会布局，首先选择“冰”最主要的原因是其复制性更强，“雪”的成长相对更慢，其核心变现是教练和周边服务，要求资本大，运营难度也高，利益环节多，且多是家族企业，微影资本会逐渐进入该产业。

就邮人体育这个公司来说，做国际顶级体育资源在中国的落地，营销经纪和赞助推广，把国际的体育资源引到中国，国际顶级IP资源在中国的运营，以及海外顶级俱乐部的版权交易。这里边很核心的一个竞争力是邮人体育有至少100家顶级客户，比如科比、德约科维奇、利物浦、UFC、澳网这样一些核心明星和俱乐部。

赛点体育要求高频次消费和自有品牌，主要是内容转电商。贝泰科技做体育大数据及线上的竞彩和竞猜，包括未来的互联网彩票，有比较强的协同性。

4、请简单介绍一下你是如何找项目的？

其实找这些项目常规方法我都会用，但我比较关注体育产业资深从业者，会与他们交流，而不只跟投资人交流。主要是希望以最有效的方式去发掘真正有价值的企业，而不是被资本市场炒起来的项目。

我们虽然投了早期的公司，但这些公司本身就很赚钱，有的快上市，不少是抢手标的，成长空间也还好，它们的商业模式都可以复制，只是没有完全被资本挖掘到。对于互联网＋体育，我们认为体育终归还是线下人与人在场地上的的互动，线上不能满足所有情景需求，我们认为不能满足消费者刚需或不能变现的互联网创业公司存在一定风险。

当然，互联网方面我们会密切关注，因为我们腾讯、微影、微赛本身是互联网企业，但涉及到体育，我们会比较谨慎。

5、资本市场未来值得关注的有哪些方向？

虽然经过资本的几轮挖掘，但我认为体育投资领域还存在不少机会。

首先，未来新开放的顶级的IP，市场上能投的已经投了一部分了，但是还有一些细分领域的逐渐会被开发和关注，赛事本身会开放融资，所以这之后一定还有一波顶级IP，这是从头部这块来看。

其次，产业链价值深挖，经过本轮资本的挖掘，浮在表面的优质公司已经被发现了，再往下一层，小一点的早期公司或者未做大量市场宣传的有价值公司还会陆续浮出水面。

第三点我认为是传统公司的资本化：一些被投的公司经过机构包装和整改以后，会呈现出更高的资本价值，比如我们投完的企业经过专业的梳理，在资本市场上会呈现更高的价值。

第四点是国内外体育资源的融通，一方面是中国人走出去去投一些国际的体育公司，海外公司估值相对较低，国际影响力大，然后到国内做落地，成立合资公司。

第五点是体育+其他行业：体育逐渐被大众认可成为一个杠杆工具以后，可以体育+一些其他的产业，体育加衍生的可变现产生利润的行业，这是个很好的方向。

6、你如何去考量一名创业者？

单纯从人的角度来讲，我们看一个创业者会从几个维度去考量。

第一，这个人商业理解能力，头脑是否清晰，商业思路是否务实、可实现，有延展性。

第二点比较关心他过往背景的匹配度，这一点是考虑到他过往的背景是否能支持他做这件事情。

第三点会看对于经营管理、资本管理的能力。

另外，我们也会关注创始人的品性，包括业界口碑、人品及性格。

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